智通财经APP获悉，中金发布研报称，由于网易-S(09999,NTES.US)控费高效，上调25/26年Non-GAAP净利润均6%至368/382亿元。现时股价对应港股13.5/13倍、好意思股13/13倍25/26年Non-GAAP P/E。保管跑赢行业评级，因盈利揣摸调度且游戏业务肃穆具备溢价，上调见地价均25%至225港元/145好意思元(非游戏业务迈向盈利，切换至P/E估值，对应港/好意思股18/17倍25/26年Non-GAAP P/E)，港/好意思股上行空间为34%/35%。
中金主要不雅点如下：
公司公布1Q25事迹
1Q25公司收入同增7%至288亿元;Non-Gaap归母净利润同增32%至112亿元，全体好于该行及商场预期。该行以为主要因：1)游戏收入发达好于预期;2)用度检朴幅度大于预期。公司同期通知1Q25分成0.675好意思元/ADS，季度分成缠绵4.28亿好意思元(分成比例30%)。
1Q25收入略超该行预期，多端游戏趋势显耀，递延收入刚劲
季度内该行以为同比增量孝顺较大的自研游戏家具包括《第五东说念主格》(收入再次创下季度新高，7周年寰球总注册用户数破4亿)、《漫威争锋》(25年4月更新第二赛季，后续更新节拍为“双月赛季+月度新铁汉”)、《燕云十六声》(多端游戏，凭据伽马数据估算其移动端首月活水逾越2亿元，PC端1-3月远离位居顺网星研社国内网吧热力榜9/13/12名)等，同期亦有代理暴雪系列游戏等增益孝顺。该行以为当今多端家具占发展主导地位，从家具角度浮现收入全体增长更为合理，该行估算1Q25 PC端同增85%。网易1Q25递延收入同环增19%/16%，环比净增多24.5亿元。
用度参加分拨恰当，创造利润增量
1Q25销售用度同降33%，护士用度同降20%，支拨大幅低于商场预期。该行以为主要由于公司在过往几个季度里面科罚优化、营销支拨使用效果普及。研发参加方面1Q25同增5%，基本妥贴该行预期，该行以为公司保捏在游戏研发、AI工夫等方面的参加，连接推出AI+利用。1Q25交易利润率同增近8ppt至36%，推动全体利润开释。
在研游戏及在运营游戏谋篇寰球区域
在研家具方面要点原谅：1)《漫威秘法怒潮》(团队策略RPG手游，25年3月完成第二轮封测);2)《Destiny：Rising》(24年11月完成Alpha紧闭测试);3)《无穷大》(齐市通达宇宙RPG)。其他游戏包括《冰汽时间》(6/5上线)、《星绘友好天》(派对游戏，5/16开启国外测试)。暴雪系列《暗黑约束神III》也于4月16日开启工夫测试。此外，公司亦捏续激动境内已上线游戏的国外刊行，其中《巅峰极速》25年3月上线韩国、东南亚地区，《全明星街球派对》将于5/22上线泰西等国外多地区，《长时不时》端游与《第五东说念主格》亚运版块亦入选2026名古屋亚运会电子竞技比赛款式。
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